A股稳步上行态势将延续？投资主线有哪些？十大券商策略来了市场步入存量状态，全球资金再平衡冲动降温，基于预期修复的行情结束，现实逐步验证后，稳步上行态势将延续BD SPORTS，配置上建议继续围绕绩优成长、低波红利和活跃主题布局，减少轮动博弈。一方面，市场的流动性状况已不支持纯粹预期修复驱动的行情，活跃私募进一步加仓空间有限，ETF呈现持续小幅流出，海外风险资产在修复，全球资金再平衡冲动降温。另一方面，行情转向由政策、基本面和风险偏好逐步改善推动的稳步上行趋势，有四个因素的验证至关重要：一是地产政策转向的效果及后续进一步的政策应对有待验证，二是旨在优化供给端的产业政策需要时间逐步起效，三是三中全会各项改革方针的推出值得期待，四是复杂的地缘环境对市场风险偏好的影响需要消化。

　　配置上，绩优成长方面，重点关注规模扩张冲动受抑制、资本金消耗有望减缓增长、资产质量预期改善从而打开重估空间的银行，关注工程机械、家电、基础化工、消费电子等制造业龙头，产业周期筑底企稳的医药，以及港股的消费和互联网龙头。低波红利方面，继续关注自由现金回报率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险，还有分红比例提升、经营稳定的部分消费品龙头。活跃主题方面，低空经济、AI产业化、生物制造等主题预计仍将维持较高热度，但需要持续跟踪市场结构的转变趋势。

　　近期A 场在地产链积累一定涨幅和增量资金入市不足的情况下，阶段性转向震荡休整，板块快速轮动是当前行情的主要特征。政策层面，新国九条为主的“1+N”政策体系持续完善，减持新规通过影响资金供需从而改善A股微观流动性，此外对7月份三中全会的改革预期多次发酵，对内外资风险偏好形成支撑。展望后市，资产配置荒客观存在，在资金存量博弈的背景下，A股风格板块将快速轮动，高股息红利品种仍是后续重点配置方向。

　　行业配置上，建议以现金流充裕、分红稳定的蓝筹板块为主，如电力、煤炭、家电等；兼顾受益于政策有望催化的“新质生产力”主题。

　　上周，上证指数缩量调整，我们总结三点观察：①2.5-5.24，全A NTM PE修复超20%至14x，总量上市场重心上移，结构上缺少景气外推方向，性价比主导，低估值与红利风格占优。②政策：地产政策密集催化后，进入效果观察期，政策工具有储备，市场有期待。减持新规落地，或加速产业资本中浮筹出清，优化A股生态。③海外：联储降息预期折返跑或持续，建议弱化降息时点押注。海外AI强资本开支+龙头高景气对A股的映射减弱。配置：低拥挤+高性价比的红利底仓外；战术增配地产+出口驱动的轻工，地产+产能减压驱动的化纤、化学原料以及地产+消费复苏驱动的大众消费品。

　　配置上，我们建议在ROE稳定乃至有提升空间的红利作为底仓的基础上，逢低建仓“地产+”，增加对于国内宏观beta的敞口，包括：①地产+出口驱动的轻工；②地产+供给减压的化纤、化学原料以及地产+消费复苏的大众消费品。

　　本周调整，表观原因在于市场对于地缘风险的担忧升温。我们认为尽管外部地缘依然严峻，但过去两到三年市场并未给与过高期待。更重要的在于，应该看到经济社会内部不确定性正在下降，这是驱动本轮市场行情的核心要素。但人民币币值稳定+内需政策发力+改革预期升温的边际组合令中国资产逻辑变得顺畅。投资机会在年中，敢于逆向布局，震荡上升。此外，行情的动力不在增长预期上修，而是不确定性降低：1）波动不确定性降低；2）政策不确定性降低；3）经济不确定性降低。

　　行业配置方面，先蓝筹股后成长股，加大部分内需蓝筹与成长股的配置。1）内需政策扩张且政策思路合乎逻辑，部分内需板块不确定性下降，推荐：金融地产/食品饮料/汽车/农业；与消费建材/交运/资源等；2）成长股节奏先科技制造，后科技应用。推荐：半导体/国防军工/计算机信创/创新药；3）继续看好港股红利与科技龙头。

　　年度上涨趋势大概率没有完成，但第一波轮动式估值修复可能已经到达尾声。我们认为市场的年度反转已经确立，背后主要是两个原因：（1）房地产下滑对各行业盈利的负面影响逐渐达到尾声，2月5日A股整体PB达到2003年以来历史最低，但整体ROE并不是历史最低，我们认为已经较为充分定价了大部分宏观悲观预期。（2）新国九条政策有望系统性改善的供需结构。从历史经验来看，熊转牛第一波上涨大多持续1个季度左右，以估值修复为主，此时大部分板块业绩并没有改善。但如果涨到第二个季度，则大多需要明确的盈利改善或居民增量资金，这些因素还需要酝酿，当下有可能是第一波估值修复的尾声。（3)经济在库存周期底部刚企稳，改善一般会比较慢，后续一个季度，基本面变化可能赶不上投资者预期的变化，由此带来波折。

　　年度建议配置顺序：上游周期汽车汽零、出海金融地产AI、医药&半导体&新能源消费，排序靠前的可能是未来牛市的最强主线。近期地产链的强势，从策略角度来看，主要有两个原因:（1）熊市结束后，熊市中跌幅最大的板块大多会出现一次较大的反弹，新能源和地产是过去2年熊市中，最弱的两个方向，先后企稳反弹，我们判断标志着熊市可能结束。（2）季度内,2月6日市场反转以来，高分红、AI、周期、超跌大盘成长先后反转，地产链反弹之前是位置最低的一类板块，从轮动的角度，可能存在着补涨的诉求。

　　民生证券：回归主线月下旬至上周，A场呈现出由高位资产占优向低位资产占优切换的特征。从本周开始A股投资者对海内外各类预期博弈的热度有所降温，在市场的冷静期中，投资者发现长期趋势没有变化或许正是本周最大的变化。国内库存结构来看上游资源品行业相对占优，潜在弹性强于中下游。而随着政府发债节奏的提速，设备更新、消费品以旧换新等有利于实物资产需求的扩张的变化或许会慢慢出现。此外，本周国际市场铜价从高点回落，A场中有色金属行业也有所回调。商品价格快速上涨后的降温实际上对于定价产能价值的股票资产标是有利的。

　　行业配置方面，资源品仍是我们优先推荐的方向：油、铜、煤炭、和资源运输（油运、干散等）、铝、贵金属。金融板块在“去金融化”的世界里，如果实现了尾部风险的化解，那么过去十年涨盈利+杀估值的组合会转化为盈利探底+估值修复的机会，建议关注银行、保险；在国内经济流量修复但企业面对增量不增利的环境中，红利资产值得配置：铁路、电力、公路和燃气。

　　对于总需求的四大拉动因素：出口、地产、地方政府、中央政府，年初以来，先是出口情况明显改善，随后地产政策加码、中央超长期国债发行，都出现了边际变化。截止到5月前三周（5/19），年初以来地方政府专项债的发行速度成为制约基本面预期的关键因素。不过，本周开始，地方政府专项债的发行出现了比较明显的加速迹象，考虑到全年3.9万亿的发行总量和前4个月较慢的节奏，预期后续几个月，专项债的发行可能会连续放量，有助于托住市场的对基本面的预期。因此，我们还是判断市场5-7月的风险偏好，应该不会太差，由于地缘冲击带来的风险偏好下降可能是短暂的。

　　行业配置上，一方面，地产政策的出台，让投资人意识到政策的态度在发生变化，让大家开始恢复对中国资产未来的信心。在这样的背景下，股价和成交额占比都在低位，且隐含了未来成长预期的一些机构偏好的成长板块，开始逐步得到关注，比如创新药、半导体设备。另一方面，3月中旬成交额占比达到风险值（40%左右），经过2个月的消化回到安全值的TMT板块，也值得关注，尤其是一些新的产业进展：国产算力、华为鸿蒙、信创、卫星等。

　　当前来看，TMT短期仍可能有配置机会。比照复盘，当前来看：（1）发展新质生产力和海外产业催化、国内流动性维持宽松等使得5-6月TMT仍可能有配置机会。一是政策和产业催化上，6月可能不断出现：首先，国内政策上，7月三中全会来临前，科技创新等相关的政策可能不断出台和落地；其次，产业催化上，7大海外科技巨头一季度利润平均增速高达78.2%，海外AI大模型迭代更新、AI手机和AI PC等新产品都可能加速落地。二是流动性上，维持宽松。（2）经济修复预期和TMT中报业绩可能回升、科技创新政策催化等使得7月TMT也有一定配置机会。一是经济和盈利基本面上，7月经济可能继续修复，TMT中报业绩可能有所回升。二是政策上，7月局会议和三中全会可能进一步突出科技创新等政策。

　　上周五，房地产兜底政策迎来催化密度的阶段性高点，对应房地产政策进入效果观察期，也对应着内需改善预期发酵的高点，地产链和内需周期修复告一段落。同时，短期相对性价比较高的方向是科技成长，“高低切”行情延续短期可能需要科技成长接力。但短期已经错过了两个反弹契机，一是前期美联储降息预期上修，二是短期英伟达业绩超预期。这反映出海外催化对国内科技成长的提振作用已经有限，需等待国内AI应用端产业催化。科技反弹不力，4月下旬以来的高切低行情告一段落。前期市场赚钱效应已扩散至高位，短期缺乏新的进攻方向，赚钱效应收缩在情理之中。目前市场性价比仅回落至中位附近，短期仍是调整波段。

　　新国九条发布，推动市场走向成熟，提振市场长期信心。出口数据超预期，显示海外需求韧性和我国产品竞争力较强。物价随着食品价格降幅收窄，也出现一定程度恢复。管理层出台地产政策组合拳，有望稳定地产投资和提振内需，推动经济企稳。美国通胀回落，降息预期提前。随着国内利好政策落实，市场风险偏好有望提升，当前内外环境整体有利于市场持续企稳向好，未来股指总体预计将保持震荡上扬格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。